收益水平小幅提高,上调盈利预测;维持“买入”
   
吉祥航空2019年上半年营收80.6亿,同增16.3%,归母净利润5.8亿,同降6.4%,较我们此前预测(人民币5.3亿)高10.2%,主因公司客公里收益同比提高。公司引入B787宽体机,运力增长提速,期待进入洲际市场后,充分发挥宽体机优势,提高时刻资源使用效率和盈利能力。基于半年报业绩,我们调整公司2019E/20E/21E归母净利润至16.2/22.9/31.1亿,更新目标价区间为15.35-15.96元,维持“买入”。
   
引入B787,运力增速提升,收益水平表现平稳
   
2019年上半年吉祥保持90架飞机机队,但因为去年4季度开始运营B787宽体机,并且飞机利用率同比提升4.1%,使得ASK投入加快,报告期同增16.1%,18年同期同增13.5%。今年6月底,公司利用B787进入洲际市场,预计下半年国际线ASK增速将有进一步提高。同时RPK同增15.5%,增速小于ASK,拉低客座率至85.4%,同降0.4pct(国内/国际分别同降0.4/0.6pct)。不过在B787运营初期,收益水平表现平稳,测算单位客公里收益同增0.4%。
   
运营B787初期,成本压力提升
   
报告期公司营业成本69.0亿,同比增长19.9%,拉低毛利率2.6pct至14.4%。单位营业成本同增3.8%,其中单位扣油营业成本同增5.0%,B787运营成本压力较大,主要是由于起降费提升以及新机型提高租赁与折旧费。另外,报告期航空煤油出厂价同降1.9%,燃油成本压力减小,报告期燃油成本同增17.3%。伴随公司进入洲际航线,将能更好的发挥宽体机的运营效率,并且下半年民航基金减半等减费政策实施,公司盈利能力或将企稳回升。
   
上调盈利预测,调整目标价区间至15.35~15.96元,维持“买入”评级
   
公司总共将引进10架B787宽体客机,有利于充分利用一线机场稀缺时刻资源。伴随与东方航空合作逐渐深入,上海两场竞争格局将产生优化,有助于公司提高票价水平。看好公司引入宽体机后发展潜力,基于半年报业绩,上调2019E/20E/21E年净利润预测值各8.9%/3.4%/3.0%至16.2/22.9/31.1亿。参考公司近3年估值倍数(均值为3.2xPB),目前处于历史低位(2018年由于油汇双杀,ROE为13.9%,历史3年ROE平均17.6%),考虑宽体机和国际线需要培育,给予估值折价,2.5-2.6x2019PB(2019年BPS为6.14元),调整目标价区间15.35~15.96元,维持“买入”。
   
风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。